《金证研》沪深资本组 无涯/研究员 映蔚 洪力/编审

2020年，新冠肺炎疫情给家电市场带来更多不确定性，“宅经济”在一定程度上刺激着存量市场加快产品更替，带动高端产品的销售，小家电产品的销售将保持增长。所处行业前景明朗，深圳市北鼎晶辉科技股份有限公司（以下简称“北鼎晶辉”）或顺势而上。

反观其身后，北鼎晶辉或“抱病”上市。其多个食材供应商纷纷在食品安全上“摔跟头”，北鼎晶辉的产品质量及供应链把控存隐忧。另一方面，其客户亦不是“省油的灯”，多个或系零人公司的重要客户，却撑起百万元收入，销售数据的真实性或存瑕疵。雪上加霜的是，北鼎晶辉涉嫌拿已完工的项目“凑数”，且在产能利用率下滑的情形之下，却在两地几乎同时扩张，未来或遇产能消化难题。

一、食材供应商众多违规“黑历史”， 产品安全存隐忧

致力于满足消费者改善性饮食需求，北鼎晶辉围绕其养生壶、烤箱等产品，配套推出了养生食材、周边产品等。然而，北鼎晶辉的多家食材贴牌供应商，却存在诸多违规“黑历史”。

据招股书，2016-2018年及2019年上半年，中山市大地之作食品厂（以下简称“大地食品厂”）均系北鼎晶辉第一大贴牌供应商，北鼎晶辉对其采购金额分别为600.22万元、627.78万元、667.47万元、226.32万元，采购内容为食材。

据中食行罚〔2018〕551号文件，2018年12月5日，大地食品厂因未按规定从事食品生产活动案，被中山市食药监局处以5,000元罚款的行政处罚。

据招股书，2018年及2019年上半年，佛山市绿健源中药科技有限公司（以下简称“绿健源科技”）分别系北鼎晶辉第三大、第二大贴牌供应商，北鼎晶辉对其采购金额分别为248.1万元、132.25万元，采购内容为食材。

据南狮食药监行罚〔2018〕042号文件，2018年10月16日，绿健源科技因生产标签不符合规定的食品，被佛山市南海区食品药品监督管理局处以没收违法所得及罚款的行政处罚。

据招股书，2017年，广州草粤行生物科技有限公司（以下简称“草粤行生物”）系北鼎晶辉第三大贴牌供应商，北鼎晶辉对其采购金额为153.37万元，采购内容为食材。

据（穗云）食药监鹤龙食罚（2018）004号文件，2018年7月11日，草粤行生物因生产标签不符合食品安全法的食品案，被广州市白云区食品药品监督管理局处以罚款2.93万元的行政处罚。

据招股书，2018年及2019年上半年，广州龙标心燕食品有限公司（以下简称“龙标心燕”）均系北鼎晶辉第五大贴牌供应商，北鼎晶辉对其采购金额分别为133.94万元、46.85万元，采购内容为食材。

据海关总署进出口食品安全局数据，2019年6月全国未准入境食品信息列表中，龙标心燕“赫然在列”，其从马来西亚进口的白燕窝，因亚硝酸盐含量不符合国家标准要求，被依照相关法律法规要求做退货或销毁处理。

而早在2011年，龙标心燕曾系“血燕造假”事件的涉案企业之一。据公开信息，2011年8月15日，浙江省工商局公布了对血燕抽查结果，抽查的3万多盏共计20万克问题血燕中，平均亚硝酸盐含量达4,400毫克/千克，最高达11,000毫克/千克，最高亚硝酸盐含量超过标准350倍之多。而此次抽检的问题血燕主要源于马来西亚，通过厦门市双丹马实业发展有限公司、广东佛山市合盈药业有限公司、龙标心燕等大供货商的渠道进入浙江省市场。

且天猫北鼎官方旗舰店显示，截至2020年4月8日，一款“燕窝即食马来西亚溯源码燕窝正品孕妇低糖鲜炖滋补小瓶装”商品正在上架售卖，该商品声称为来自马来西亚的小瓶装即食燕窝，售价539元，生产厂家为龙标心燕，品牌为“Buydeem/北鼎”。

可靠的食品原材料来源，才能保证食品安全。在食品安全上“摔跟头”的食材供应商，或为北鼎晶辉产品质量和食材供应商链管理制度“打上问号”。

二、多个客户惊现零人公司，销售数据真实性存疑

除了供应商纷纷沦为“猪队友”，北鼎晶辉多家重要客户，亦不让人省心。

据招股书，2017-2018年及2019年上半年，上海彬昂电子商务有限公司（以下简称“彬昂电商”）分别系北鼎晶辉的第一大、第三大、第二大线上分销客户，北鼎晶辉对其销售金额分别为248.67万元、403.09万元、228.28万元。

据市场监督管理局数据，2016-2018年，彬昂电商的员工社保缴纳人数分别为0人、0人、1人。

此外，据招股书，2016-2018年及2019年上半年，惠州市大洲商贸有限公司（以下简称“大洲商贸”）分别系北鼎晶辉的第一大、第三大、第二大、第三大线上分销客户，北鼎晶辉对其销售金额分别为488.75万元、222.25万元、487.37万元、202.23万元。

据市场监督管理局数据，2016-2018年，大洲商贸的员工社保缴纳人数均为0人。

同样地，据招股书，2019年上半年，北京宝歌玛贸易有限公司（以下简称“宝歌玛贸易”）成为北鼎晶辉的第四大线上分销客户，北鼎晶辉对其销售金额为139.55万元。且北鼎晶辉表示，2019年上半年相比2018年，由于宝歌玛贸易销售状况良好，销售金额上升，导致宝歌玛贸易成为其前五大客户。

据市场监督管理局数据，2016-2018年，宝歌玛贸易的员工社保缴纳人数均为0人。

据招股书，2016-2017年，成都嘉洲电器有限公司（以下简称“嘉洲电器”）分别系北鼎晶辉的第三大、第四大线下经销客户，北鼎晶辉对其销售金额分别为231.75万元、223.66万元。

据市场监督管理局数据，2016-2018年，嘉州电器的员工社保缴纳人数均为0人。

除了上述撑起数百万销售额的零人客户，北鼎晶辉的还存在一位客户，背后身份或存“蹊跷”。

据招股书，2019年上半年，宁波北仑腾中隆贸易有限公司（以下简称“腾中隆贸易”）系北鼎晶辉的第二大线上分销客户，北鼎晶辉对其销售金额为241.18万元。

据市场监督管理局数据，2016-2018年，腾中隆贸易的员工社保缴纳人数分别为1人、2人、2人。且公开信息显示，腾中隆贸易存在两位自然人股东，其中之一为“朱金铃”，对腾中隆贸易持股50%，同时在腾中隆任职监事一职。

据招股书及股本演变情况说明，2018年，北鼎晶辉新增的股东中，其中一位系“朱金伟”，持股数量为2.4万股，持股比例0.0147%，成为北鼎晶辉第49大股东。而腾中隆贸易的股东、监事“朱金铃”，与北鼎晶辉的股东之一“朱金伟”是否系“熟人”？不得而知。

多家客户或为零人公司，对于北鼎晶辉而言，其销售数据真实性存疑。而雪上加霜的是，其募投项目同样疑点重重。

三、涉嫌拿已完工项目“凑数”，产能利用率下滑反扩张

据招股书，此番上市，北鼎晶辉拟募集资金3.56亿元，计划分别投入厨房小电扩建项目、品质生活厨房小电综合用品研发设计中心建设项目（以下简称“研发中心项目”）、品质生活厨房小电综合用品线下营销网络建设项目、品质生活厨房小电线上营销网络及品牌建设项目。但是，部分募投项目的设备投资额，却存在“异象”。

据招股书，北鼎晶辉的厨房小电扩建项目和研发中心项目，两个项目的投资设备中均存在“CNC铣床”一项，而单价分别为120万元、83.72万元，两者相差36.28万元。

无独有偶，厨房小电扩建项目和研发中心项目的主要软件投资中，分别包含“PLM项目管理软件升级”、“PLM项目管理软件”两项内容，单价分别为200万元、107.52万元。也就是说，关于PLM项目管理软件的投资额，厨房小电扩建项目较之研发中心项目仅多了“升级”二字，单价却近乎翻了一番，令人匪夷所思。

问题远未结束，北鼎晶辉还涉嫌拿已完工的项目“凑数”。

据新三板2015-2017年年报，2015-2017年，北鼎晶辉重大在建工程项目中均存在一项“PLM咨询/管理项目”，预算数均为132万元，工程进度分别为62.52%、81.46%、100%。

也就是说，上述项目已于2017年完工。而且，截至2017年12月31日，该工程项目累计投入金额占预算的比例为89.03%，即经计算可得其实际总投资额为117.52万元。

此外，据新三板2018-2019年年报，2018-2019年，北鼎晶辉的重大在建工程项目中，亦包含有“PLM咨询/管理项目”，彼时预算数分别为8.13万元、14.52万元，工程进度分别为89.29%、100%。

也就是说，倘若2017年底完工的“PLM咨询/管理项目”为初次建造，2018年，该项目或开始升级；且截至2019年底，该项目升级完毕。如此一来，在该项目建造完成并已升级完毕的前提下，该项目的实际投资额或仅为14.52万元。

而上述新三板年报中披露的“PLM咨询/管理项目”，与募投项目厨房小电扩建项目和研发中心项目分别拟投资的“PLM项目管理软件升级”、“PLM项目管理软件”两项内容，是否存在重叠？或未可知。

值得注意的是，围绕募投项目的疑云远未散去。

据公开信息，2017年11月30日，在2017东莞市投资环境推介会暨莞深产业合作对接会上，12个投资项目集中签约，其中包括了“沙田北鼎晶辉产品研发及生产项目”。该项目计划总投资约5亿元，投产后预计年营业收入可达5亿元，年总税收可达4,400万元。

据东莞市政府公开信息，在东莞市2019年重大建设项目计划表、东莞市2020年重大预备项目计划中，均囊括了“沙田镇北鼎晶辉智能家电研发及生产项目”。

上述项目总投资5亿元，总建筑面积15万平方米，拟建设厂房和写字楼共7栋，建成后年生产养生壶、烤箱、水机、多士炉等各类智能家电约400万台，年产值约10亿元。且项目计划开工时间为2021年1月，计划投产时间为2023年1月；而截至2019年1月29日，该项目已完成用地的平整、软基处理及桩基础施工。

据招股书，厨房小电扩建项目的预计投资总额为1.23亿元，建设期为16个月，建成后将新增产能养生壶、烤箱和其他产品共计60万件，该项目选址深圳市宝安区沙井街道步涌工业D区第5栋一、二层。

在东莞、深圳两地几乎同时积极拟建扩能项目，北鼎晶辉的产能利用率却是另一番景象，呈下滑趋势。

据招股书，2016-2018年及2019年上半年，北鼎晶辉主要产品开水煲的产能分别为85万件、85万件、85万件、42.5万件，产量分别为80.79万件、68.91万件、61.84万件、29.97万件，而产能利用率分别为95.05%、81.07%、72.75%、70.52%，逐年下滑。

其中，开水煲系列包括养生壶及电热水壶。

同期，多士炉的产能分别为150万件、130万件、130万件、50万件，产量分别为120.86万件、111.65万件、129.57万件、36.64万件，同期产能利用率分别为80.57%、85.88%、99.67%、73.28%，2019年上半年陡降超20个百分点。

不仅供应商和客户或“拖后腿”、募投项目涉嫌拿已完工项目“凑数”，且在产能利用率下滑的情况之下却扩张产能，其募投项目建设必要性存疑。此番上市，资本市场或成为北鼎晶辉的一块试金石。