来源：壹财信

作者：白羽

纵观建科机械（天津）股份有限公司（下称"建科机械"）的上市之路，可谓是命途多舛，最早在2013年拟登陆创业板，随后称"创业板排队企业多"而撤回申报材料转战中小板，但最终或因受到业绩下滑影响而放弃。新三板挂牌近三年的建科机械于2017年12月冲刺上交所主板，却又败于净利润未达要求。

2018年12月"初心不改"的建科机械再闯创业板，此次IPO"鏖战"多年的建科机械终获过会。《壹财信》注意到，报告期内，建科机械政府补助和税收优惠连续三年超过两成，销售费用率、资产负债率双双高于同行。

政府补贴连续三年超过两成

建科机械主要从事中高端数控钢筋加工装备的研发、设计、生产和销售，并提供数控钢筋加工的整体解决方案。

2016-2018年，建科机械营业收入分别达到了33,337.17万元、39,238.73万元、45,265.60万元，2017年与2018年同比增长分别为17.70%、15.36%。同期，建科机械的利润总额分别为4,397.93万元、7,287.03万元、9,474.78万元，2017年与2018年同比增长分别为65.69%、30.02%，增速明显高于同期营收，尤其是2017年有较大幅度的提升，而当年度的政府补助和税收优惠的增长贡献不小。

据招股书，建科机械为高新技术企业，报告期内享受所得税税收优惠金额分别为384.38万元、736.48万元、840.30万元，另外在报告期内建科机械还分别获得了591.29万元、1,335.58万元和1,113.92万元的政府补助。

报告期内税收优惠与政府补助合计975.67万元、2,072.06万元、1,954.22万元，占同期利润总额比例分别为22.18%、28.43%、20.63%，连续三年均超过20%。

而建科机械数次IPO的进程中，其经营业绩遭受了许多的质疑。公开信息显示，建科机械在2012年有一波营收3.05亿元、净利润超6,400万元的高峰期，但随后业绩便遭遇了"滑铁卢"。招股书也表示，整个工程机械行业都是直到近两年才重新进入增长走势，改变了多年销量连续下滑的态势。

资产负债率、销售费用率高于同行

报告期内，虽然建科机械营收和利润持续增长，但是资产负债率和销售费用率却高于行业均值。

据招股书，报告期内建科机械的资产总计分别为61,850.10万元、70,616.17万元、83,445.59万元，2017年与2018年同比增长分别为14.17%、18.17%。同期负债总计分别为35,130.72万元、33,489.88万元、38,994.84万元，2017年同比减少4.67%，2018年同比增长16.44%。

招股书还显示，2018年度建科机械的短期借款为14,614.89万元、应付票据及应付账款为11,047.55万元、预收款项为10,189.77万元，建科机械的负债主要由以上三项数据组成。

2016-2018年，建科机械母公司的资产负债率分别为56.75%、47.14%、46.24%，合并报表的资产负债率分别为56.80%、47.43%、46.73%，尽管呈现下降趋势，但《壹财信》发现，建科机械的这一数据仍远高于多家同行业可比上市公司的平均值。

同期，建科机械的可比同行业四家上市公司三一重工、华明装备、快克股份、斯莱克的母公司资产负债率平均值分别为18.64%、18.51%、27.28%；合并报表资产负债率平均值分别为26.13%、31.74%、37.59%。

（截图来自招股书）

此外，同行业上市公司的资产负债率平均值呈上升趋势，而建科机械的资产负债率则逆势下降。

除此之外，建科机械的销售费用率也"一枝独秀"，报告期内均远高于同行业上市公司三一重工、华明装备、快克股份、斯莱克以及行业平均值。

据招股书，报告期内建科机械的销售费用率分别为11.24%、11.65%、11.93%，连续三年保持增长态势。而同期，可比四家同行上市公司销售费用率的平均值为7.77%、6.53%、7.59%，要明显低于建科机械。

（截图来自招股书）

对此，招股书中建科机械解释为：这主要系公司与华明装备、快克股份、斯莱克在行业竞争环境、产品应用领域、客户行业分布等方面存在明显差异所致。

据招股书，建科机械的销售费用主要由职工薪酬、运输及港杂费及安装维修费等构成，其中还包含一部分境外代理商的佣金与国内代理商的代理费。

销售费用率高企或与建科机械的代理商销售模式有关，之前发审委也对"在直销模式中引入居间服务商的商业合理性"提出了问询。

建科机械IPO历经多年终于过会，其上市之日指日可待。但不知未来能否继续保持两位数增长幅度的同时降低资产负债率、销售费用率，我们也拭目以待。